维生素行情尚未终结

浙江医药于今年5月底公告，将维生素A产品的价格再次提高50％，外销新订单将从7月份开始执行，按测算此次提价后VA的价格将达到350元/公斤。新和成也于日前大幅提高维生素A、E的价格，幅度分别为80%和40%。对于相应的上市公司浙江医药和新和成的业绩预测，也因此次涨价而再次调高。

长期以来，人们对原料药行业的印象就是价格波动性强，投资风险大。因此，虽然维生素E的价格仍然维持在高位运行，但似乎部分投资者面对高企的产品价格和股价，已经产生了“恐高”心理。主要的担忧有以下三点：首先，产品价格能否继续维持高位运行？其次，如此幅度的涨价是否会超出下游接受能力而造成销量萎缩？最后，对于趋势投资把握不足，认为现在介入为时已晚，也是不少投资者的顾虑。

针对以上问题，我们做出一些分析和探讨。首先，对于价格的走势问题，景气周期将继续延长。因为维生素E的涨价原因与背景，同当初的广济药业有所不同。2007年，广济药业的主要产品维生素B2涨价的原因主要是：部分厂家暂时性的生产不正常，导致市场出现缺口。国内厂家进行为期1个多月的常规停产检修，进一步加大供需紧张局面。中间商屯货严重造成价格虚高。正是由于以上短期的、不具持续性的原因，造成了产品价格的大起大落。

而反观维生素E，我们也概括出了几条涨价的基本原因：石油、农产品价格高企导致生产成本提高。环保压力加大，企业投入增加，并使得不合规中小企业面临出局。人民币升值使得出口为主的维生素E产品有涨价诉求。行业集中度高，四大家占全球产能的90％以上，如果考虑Adisseo的退出，那么集中度将进一步提升，达到95％以上，因此企业有较强的定价权。维生素E、维生素A的工业合成步骤繁琐、中间体多，存在较高的技术壁垒，阻碍了一定时间内新厂家的进入。

对比价格上涨形成的原因不难看出，维生素E的涨价更具有持续性，因为石油、农产品价格在短期内难以显著下降，环保也将是一项长抓不懈的工作，而且最重要的是，行业中不存在暂时退出的大型产能，一年内也难以出现新进的大型产能，因此可以推断产品价格大幅下滑的动力不足，产品价格的景气周期至少能够在今年得以维持。

日前，一则意大利企业将进入维生素领域的消息使得市场对维生素E的价格又平添一丝担忧。来自一家欧洲饲料网站的消息称，意大利公司圣菲迈（Sintofarm）宣布在其意大利工厂生产维生素产品。该公司目前生产饲料级和食品级核黄素磷酸钠盐，同时也有维生素E（50％饲料级）和生物素（2％饲料级）产品。公司发言人表示Sintofarm是世界上首个粒状和粉状核黄素磷酸钠盐的生产商，公司未来还将继续发展维生素系列产品。消息公布后，相应上市公司的股价应声而下。

据调查，该消息的来源是一家法国饲料信息网站，该网站在5月29日发布了关于Sintofarm生产维生素产品的信息。但是从网站的消息来看，公司目前的主打自产产品就是核黄素磷酸钠盐。

且据了解，Sintofarm原本为一家原料药贸易商，属于新和成、浙江医药的下游，曾购买维生素E油，加工成为维生素E粉（此步骤非常简单，壁垒很低，但利润率也低）。浏览公司的网站，也未能看到公司具有从头合成维生素E的能力。维生素E的合成步骤复杂，中间体众多，技术壁垒较高，国内的企业在生产线建设完毕后，仍至少经过了一年半的调试、试产过程，才开始正常生产，虽然公司是否具有合成维生素E的生产线目前仍无直接证据。但即使新生产线具有合成维生素E的能力，由于中间体、工艺调试、认证等因素的限制，其在短期内也难以真正进行产品的生产销售，目前公司提供VE产品的方式，仍可能仅是从维生素E油加工而得，产量和利润都极为有限，短期内不可能改变维生素E的供需局面。

当然，长期来看，一个行业中出现新的进入者，打破高集中度与高利润空间，是非常正常的经济现象，不排除在维生素E领域出现这种现象的可能。但是，此次事件不会影响维生素E价格继续高位运行的态势。而且，目前已进入6月份，三季度订单已基本敲定，企业全年的业绩有所保障，市场的恐慌性错杀可能带来新的投资机会。

而市场的另外一个担忧，也就是下游能够接收饲料添加剂的价格涨幅。维生素E和维生素A的出口量并未随着价格的提高而减少，呈现产销两旺的态势......

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