基金心思阿里巴巴私有化中的第三人0

朱熹妍

马云、雅虎、沸沸扬扬的阿里巴巴私有化进程中，还有一种角色被忽视。

他们不是企业，不是散户，他们凭借资本势力，成为交易中关键的角色并推波助澜。他们或者举手赞成，或者跟风收购，或者可能更加主动从一开始就参与了这场资本游戏。主导他们不同动向的，除了手中筹码的多少以外，还有对阿里巴巴是否具有长期投资价值的判断，而参加游戏的资格则由阿里巴巴的决策者授予。

“这样的私有化像是一次大洗牌。”一位机构投资者表示，散户、机构投资者、员工都被排出在阿里巴巴集团未来之外，虽然有个短期不错的“对价”。

“13块5，是不错的价钱”

阿里巴巴最终为自己给出的价格为13.5港元/股。

这个出价与2007年底上市招股价持平。不过较2月9日停牌前，最近60个交易日的平均收盘价格溢价60.4%，比最近10个交易日平均收盘价溢价55.3%。阿里B2B表示，将不会再提高私有化价格。

多数机构观点是：卖了吧，价钱不错。

摩根大通就认为，对股东来说，这笔交易基本上不需要考虑。股东有机会从吸引人的溢价中获利，无需承担新的商业策略导致的不同风险。之前电商前景被行业内渲染得一片暗淡，加之马云一直声称要“大力改革”，这都给这家B2B公司的前景增添一层迷雾。

也有觉得这个价格便宜的。

“我们配置了阿里巴巴的股票并长期看好，如此一来并没有可能性去分享阿里巴巴长期收益了。”李先生对此表示不满，他所管理的一只私募基金一直专注投资中国TMT方向的上市公司。他打算出售手中持有的股份套现，因为他能够预测到投反对票的风险，即使真的反对票达到比例，私有化被否，那么也意味着阿里巴巴的股价将大跌，从而失去极好的套现机会，毕竟这个对价从短期看确实不错。

据汤森路透资料显示，目前除阿里巴巴集团持有阿里巴巴73%的股份，其余多为机构投资者，持股比例大多在流通股的1%以下。最大的普通股股东包括摩根士丹利（1.2%）、先锋 Vanguard　Group（0.59%）和Capital　Internationad（0.48%）。多家中国基金或其产品持有阿里巴巴股权，其中持股最大比例也不过为0.38%。

有业内人士预计，考虑到回购价的丰厚溢价、小股东的分散，以及继续盈利和股价走低的前景，该私有化提议可能会成功。

“要让大家都抵御住溢价诱惑，不太可能。”李先生说，机构行业发展、企业改革的风险提示，以及可以预见的私有化被否后的价格下跌都是机构放弃的原因。“除非对阿里巴巴增长预期非常非常坚定，并且有足够的资金支持失败后的回购。”

中间有商机

只是这样“非常坚定”的要参与阿里巴巴未来的机构，似乎别有蹊径。

阿里巴巴方面称，本次用来私有化的资金，将由澳盛银行、瑞士信贷银行新加坡分行、星展银行、德意志银行新加坡分行、汇丰银行和瑞穗实业银行香港分行提供的外部债务融资以及阿里集团的内部现金资源提供。本次私有化耗资预计在182.5亿港元和196.28亿港元之间。

这些机构将以债务融资的方式进入阿里巴巴，虽然目前融资对价方面的细节尚不明晰，不过毋庸置疑的是，无论贷款还是换股，这些机构都将继续留在餐桌上——与阿里巴巴一起分担风险，或者分享盛宴。

而就在两个月前，面对阿里巴巴网络有限公司（）发布的第三季度财报，包括瑞士信贷银行在内的国际多家投资机构均对此评价不高，纷纷对阿里巴巴股票评价作出下调整，调至9港元左右。

而真正的“自己人”，甚至不用通过二级市场便能获得“伙伴”资格。去年11月，云锋基金就已经联合美国私募公司银狐、俄罗斯风险投资机构DST以总价16亿美元完成了对阿里巴巴集团员工所持股份的收购。

当时，这一举动被认为是缓解了阿里巴巴整体上市的内部压力，但实际效果却是让将员工的未来红利出让给了特定的几家基金。

“如果阿里巴巴能够私有化成功，转板上市。云锋基金相当于做成了一笔Pre-IPO。”一家从事海外上市的中国公司私有化业务的负责人埃林表示。

据其介绍，目前PE参与上市公司私有化或者其他方式的股权优化，一般都会选择那些营收能力强、成长空间大、在国内或香港有可能再次上市、问题被扩大的公司。“阿里巴巴绝对是一个不错的选项。”只是，让埃林遗憾的是他没有参与到这一项目。“主观地说，阿里巴巴值得长期看好。”一位瑞银TMT领域的分析人员表示。之前阿里巴巴上市业务利润输血培养的支付宝、淘宝、甚至天猫业务都有很强的盈利前景。

“你不能拿了股东的红利去养未来业务，却等到这些业务快盈利的时候通过私有化退出。”让李先生最不满意的，就是这一点。阿里巴巴集团旗下真正最成功的业务淘宝网一直被看做是上市的热门。许多投资者希望马云有朝一日将淘宝网和阿里巴巴网站整合，这样阿里巴巴上市的B2B业务盈利空间将大为提高，这也是很多投资者长期看好阿里巴巴股票的主要原因。

与此种失望情绪相对应的，是更深远的不信任。评论人顾蔚表示，阿里巴巴私有化的风险在于，可能会削损其在资本市场上的声誉。他的回购价与2007年IPO招股价持平。“这点很重要，等他下次再向投资者发起召唤时，投资者们怕是会掏钱掏得不情不愿了。”

李先生可能就是其中一员。他表示如果短期获益可以的话，他将继续购买阿里巴巴重新上市后的股票。“但是，我们不会再将这样一家玩资本的公司的股票当成长期投资了。”

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